中國衛(wèi)星：北斗導(dǎo)航 強(qiáng)勢反彈

　　中國衛(wèi)星(600118)：公司是專業(yè)從事小衛(wèi)星及微小衛(wèi)星研制、衛(wèi)星地面應(yīng)用系統(tǒng)及設(shè)備制造和衛(wèi)星運(yùn)營服務(wù)的航天高新技術(shù)企業(yè)。目前，公司已發(fā)展成為具有天地一體化設(shè)計(jì)、研制、集成和運(yùn)營服務(wù)能力的產(chǎn)業(yè)化集團(tuán)公司，現(xiàn)擁有十余家子公司，形成了航天東方紅、航天恒星等一系列知名品牌。在小衛(wèi)星及微小衛(wèi)星研制方面，已成功開發(fā)了以CAST968(CAST1000)平臺(tái)為代表的多個(gè)系列小衛(wèi)星和微小衛(wèi)星公用平臺(tái)，成功發(fā)射對(duì)地觀測、海洋監(jiān)測、環(huán)境監(jiān)測、空間探測、科學(xué)試驗(yàn)等多顆不同用途的現(xiàn)代小衛(wèi)星，同時(shí)具備部分宇航部件產(chǎn)品的生產(chǎn)能力;在衛(wèi)星地面應(yīng)用系統(tǒng)及設(shè)備制造方面，擁有地面站系統(tǒng)集成、衛(wèi)星導(dǎo)航、衛(wèi)星通信、衛(wèi)星遙感、信息傳輸與圖像處理五大領(lǐng)域20多類產(chǎn)品，在北斗導(dǎo)航、動(dòng)中通產(chǎn)品市場占有率方面處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，并擁有“天繪”系列遙感衛(wèi)星數(shù)據(jù)總代理權(quán)。

　　10月25日，中國成功發(fā)射了第16顆北斗導(dǎo)航衛(wèi)星。這意味著它將與先期發(fā)射的15顆北斗導(dǎo)航衛(wèi)星組網(wǎng)運(yùn)行，根據(jù)計(jì)劃，在明年初向亞太大部分地區(qū)提供正式服務(wù)。雖然目前金融、電力、漁政和森林防火等民間領(lǐng)域僅僅在嘗試使用北斗二代系統(tǒng)，但我國軍隊(duì)的導(dǎo)航和授時(shí)方式已經(jīng)逐步由GPS 向北斗轉(zhuǎn)換。因此我們認(rèn)為短期來看，北斗二代對(duì)外正式服務(wù)后，軍用市場將最先受益，并且隨著批量化生產(chǎn)后成本的降低，未來民用市場也將逐步打開。目前公司在軍品市場份額占比較大，已成功中標(biāo)多個(gè)應(yīng)用項(xiàng)目，未來有望延續(xù)其在北斗一代市場上的輝煌。 二級(jí)市場上，公司股價(jià)9月份以來，在即將向亞太提供正式服務(wù)預(yù)期啟動(dòng)下，股價(jià)表現(xiàn)出極強(qiáng)的活躍性，9月中旬出現(xiàn)較大回調(diào)，經(jīng)過之后1個(gè)多月的震蕩蓄勢，今日放量上漲，預(yù)計(jì)后市有望再次出現(xiàn)強(qiáng)勢上漲勢頭。

　　澳洋順昌：LED投產(chǎn)在即 三季度業(yè)績觸底反彈

　　一、 事件概述

　　澳洋順昌(002245)發(fā)布2012 年三季報(bào)，1-9 月歸屬于上市公司股東的凈利潤8408.62 億元，同比增長7.67%。其中7-9 月凈利潤為2965.34 億元，同比增長17.46%，公司三季度業(yè)績出現(xiàn)較大幅度反彈。

　　二、 分析與判斷

　　庫存適度偏緊策略，成功抵御基材價(jià)格回落

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　　LME 鋁價(jià)出現(xiàn)連續(xù)四個(gè)季度的同比回落。面對(duì)基材價(jià)格的持續(xù)回落，公司經(jīng)營上采取庫存適度從緊的策略，存貨下降約1.2 億元，保證經(jīng)營性現(xiàn)金大幅增長。從鋁材價(jià)格波動(dòng)規(guī)律上來看，短期受美國貨幣政策影響，長期則取決于全球經(jīng)濟(jì)的基本面狀況。我們認(rèn)為，量化寬松的持續(xù)發(fā)酵及全球經(jīng)濟(jì)的逐步好轉(zhuǎn)將有利于基材價(jià)格的反彈，公司的庫存管理有效保障了業(yè)績的彈性。

　　LED投產(chǎn)在即，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型在2013年

　　目前公司訂購5 臺(tái)MOCVD，預(yù)計(jì)2012 年12 月份至2013 年1 季度交付，理論上的總補(bǔ)貼額在5000 萬元，占公司2011 年凈利潤的50%以上。截至目前，LED項(xiàng)目土建工程已經(jīng)結(jié)束，公司訂購設(shè)備也在逐步交付和安裝調(diào)試中。我們認(rèn)為，LED 行業(yè)景氣度回升，預(yù)計(jì)公司LED 投產(chǎn)在即。根據(jù)公司的管理能力和銷售實(shí)力，2013 年LED 產(chǎn)生盈利的可能性很高。

　　三、 盈利預(yù)測與投資建議

　　當(dāng)前股價(jià)不足6 元，僅為合理估值的70%左右，存在30%的修復(fù)空間。2012 年上海分公司正式投產(chǎn)，第三季度業(yè)績觸底反彈。當(dāng)前基材價(jià)格深跌，預(yù)計(jì)2013年鋼板和鋁板價(jià)格將進(jìn)入反彈區(qū)間?？紤]到公司LED 尚未投產(chǎn)，暫維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司12、13 年凈利潤為1.30、1.81 億，同比增速為30.33%、38.79%;全面攤薄的EPS 為0.36、0.50 元，對(duì)應(yīng)PE 為15.56、11.21 倍。

　　四、 風(fēng)險(xiǎn)提示

　　(1)大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);(2)LED 項(xiàng)目減速。

　　中國化學(xué)：在手訂單充裕 業(yè)績高增速

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

　　2012 年前三季度公司凈利增長54%。中國化學(xué)(601117)2012 年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入380.6 億元，較上年增加94.7 億元，同比增長33%;歸屬上市公司股東的凈利潤21 億元，較上年增加7.3 億元 ，同比增長54%。公司經(jīng)營規(guī)模的增長、盈利大幅提升主要是由于公司在手訂單的大幅增長，以及公司通過“精細(xì)化”管理實(shí)現(xiàn)了成本控制、回款保障。

　　公司在手訂單超千億。公司前三季度新簽合同額691.63 億元，較上年同期減少19.2%。雖然新簽合同額有所下滑，但是公司在手訂單仍然充裕。

　　公司毛利率有所下滑。受個(gè)別項(xiàng)目影響，公司前三季度綜合毛利率為12.9%，較去年同期下降0.6 個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為這一狀況將在4 季度得到改善。公司3 季度銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率均為近三年來最佳水平。

　　新型煤化工行業(yè)仍將高速發(fā)展。雖然近期沒有新的新型煤化工項(xiàng)目獲得國家發(fā)改委的路條，但是我們認(rèn)為國內(nèi)煤化工行業(yè)發(fā)展的趨勢沒有改變，企業(yè)和地方政府仍在積極進(jìn)行前期工作，只待國家的審核和批轉(zhuǎn)。我們維持新型煤化工2012-2015 年實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)總投資達(dá)到2，000-3，000 億的判斷。公司作為煤化工設(shè)計(jì)、總承包領(lǐng)域的絕對(duì)優(yōu)勢企業(yè)，將會(huì)參與全部項(xiàng)目，占據(jù)其一半以上的市場份額。

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　重要人才的流失;技術(shù)開發(fā)停滯;煤化工行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。

　　估值

　　考慮到公司在手訂單情況以及煤化工設(shè)計(jì)、總承包的壟斷性優(yōu)勢，我們預(yù)測2011-2014 年三年凈利年均復(fù)合增長將達(dá)到29%，維持其8.30元的目標(biāo)價(jià)格，相當(dāng)于10 倍2013 年預(yù)期市盈率，維持買入評(píng)級(jí)。

　　森馬服飾：加快庫存處理 并購擴(kuò)張成看點(diǎn)

　　公司訂貨會(huì)一年舉行4次，2013年春季訂貨會(huì)銷售金額與今年持平，2013年夏季訂貨會(huì)10月底結(jié)束，估計(jì)明年訂貨會(huì)整體表現(xiàn)一般。預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為1.30元、1.57元和1.90元，PE分別為15.5X、12.8X和10.6X。作為終端零售額超百億的成熟品牌，森馬面臨市場空間被壓縮、終端渠道趨于飽和等問題，公司采取了年底大力度處理存貨、壓縮投資嚴(yán)控費(fèi)用、調(diào)整門店結(jié)構(gòu)提升單店盈利能力等措施應(yīng)對(duì)。2012年是公司調(diào)整年，預(yù)計(jì)2013年經(jīng)營績效將有所改善。另外，公司持有30億超募資金，以并購成熟品牌方式實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展是公司既定的發(fā)展戰(zhàn)略，也是公司未來一大看點(diǎn)。首次給予“中性”評(píng)級(jí)。

　　萬科A(000002):10月銷售額好于市場預(yù)期，新增土地儲(chǔ)備再創(chuàng)新高

　　公司10月實(shí)現(xiàn)銷售金額137.0億元，同比增長32.5%

　　公司10月實(shí)現(xiàn)銷售面積127.3萬平米、金額137.0億元，環(huán)比分別增長21.2%/13.8%，同比分別增長26.8%/32.5%，符合我們預(yù)期，但好于市場預(yù)期。公司1-10月累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售金額1100.2億元，占我們?nèi)赇N售額預(yù)測值的81.5%。

　　預(yù)計(jì)11月新推盤量將環(huán)比下降，但12月將創(chuàng)新高

　　我們估計(jì)公司10月新推項(xiàng)目約在140萬平米/155億元，符合我們此前150億元的預(yù)測值。我們預(yù)計(jì)公司11月份推盤量將環(huán)比回落至120萬平米，低于9-10份的水平，但預(yù)計(jì)公司12月份的新推盤量將再創(chuàng)新高，達(dá)到150萬平方米。我們認(rèn)為公司出色的銷售業(yè)績將成為股價(jià)短期催化劑。

　　10月新增土地儲(chǔ)備逾200萬平方米，再創(chuàng)2012年新高

　　公司10月新增土地儲(chǔ)備對(duì)應(yīng)權(quán)益容積率面積202.6萬平米、多應(yīng)權(quán)益地價(jià)59.0億元，為2012YTD單月新增土地儲(chǔ)備的最大值，符合我們預(yù)期。公司2012年1-10月新增權(quán)益土地儲(chǔ)備806.0萬平米，對(duì)應(yīng)地價(jià)223.1億元，樓面均價(jià)2，767元/平米。我們維持公司4季度拿地規(guī)模將保持在較高水平的預(yù)測。

　　估值:維持“買入”評(píng)級(jí)和11.20元目標(biāo)價(jià)

　　我們預(yù)計(jì)公司2012/13/14年EPS為1.12/1.42/1.69元。我們基于2012年預(yù)測EPS1.12元和2012年10倍市盈率(參考公司歷史平均動(dòng)態(tài)市盈率及行業(yè)平均動(dòng)態(tài)市盈率水平)給予公司12個(gè)月目標(biāo)價(jià)11.20元，較我們估算其12年每股NAV有32%的折價(jià)。(瑞銀證券 分析師： 孫旭 )

　　華業(yè)地產(chǎn)(600240)2012三季報(bào)點(diǎn)評(píng):銷售加速、金礦增強(qiáng)公司資源屬性

　　三季度末EPS0.07元，凈利潤1.03億，同比下降41%。每股凈資產(chǎn)2.06元。營業(yè)收入8.39億，降21%;毛利率44.4%，凈利率12.3%，增0.3、-2.3個(gè)百分點(diǎn);期間費(fèi)用率13.2%，升3.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　前三季度實(shí)現(xiàn)售回籠資金14.22億，同比上升5%，近期銷售顯著好轉(zhuǎn)。1)通州項(xiàng)目受北京前期嚴(yán)厲限購壓制，調(diào)整充分，真實(shí)需求積蓄已久，因而在市場預(yù)期轉(zhuǎn)為平緩后具備較高的銷售彈性;2)由于四季度公司主力銷售項(xiàng)目北京東方玫瑰和大連玫瑰東方均將有較大體量的推盤，23.8億的全年銷售目標(biāo)完成無虞。

　　通州區(qū)域大體量儲(chǔ)備是公司未來發(fā)展的基石和核心。1)通州地區(qū)權(quán)益未結(jié)儲(chǔ)備115萬方，為通州最大地主;2)主力項(xiàng)目華業(yè)東方玫瑰定位剛需，符合主流需求，持續(xù)看好銷售前景;3)遠(yuǎn)期項(xiàng)目通州新北京中心和通州大體量以及開發(fā)，將為公司通州業(yè)務(wù)持續(xù)提供支持。

　　季末賬面現(xiàn)金21億，環(huán)比大增13.7億，短期資金壓力全面緩解;真實(shí)資產(chǎn)負(fù)債率64.7%，115.5%，杠桿比率依舊偏高。1)通過獲取10億開發(fā)貸和續(xù)借關(guān)聯(lián)借款，賬面資金實(shí)現(xiàn)了對(duì)短期負(fù)債的全面覆蓋，資金壓力全面緩解;2)武漢項(xiàng)目預(yù)售進(jìn)度略低于預(yù)期，以及金礦業(yè)務(wù)較長回款周期，公司財(cái)務(wù)杠桿比率仍然維持相對(duì)高位。

　　金礦業(yè)務(wù)仍將對(duì)股價(jià)保持催化作用。預(yù)計(jì)陜西金礦將于12年底投產(chǎn)，13年開始貢獻(xiàn)利潤。13年全投產(chǎn)后預(yù)計(jì)每年貢獻(xiàn)1.5-1.6億凈利潤。

　　預(yù)計(jì)12-13年EPS0.32、0.45元，RNAV7.41元，折47%，賬面預(yù)收賬款8.45億，僅鎖定12年業(yè)績50%。公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)深耕北京通州，近期好轉(zhuǎn)明顯;金礦業(yè)務(wù)推進(jìn)順利，未來將貢獻(xiàn)極大估值和業(yè)績彈性;大股東增持彰顯對(duì)公司中長期價(jià)值的信心，目標(biāo)5.45元，增持。(國泰君安證券 分析師：李品科)

　　江河幕墻(601886):收購裝飾龍頭公司，超預(yù)期事件提升市值空間

　　事件江河幕墻公告收購港源裝飾的框架合作協(xié)議，收購分三步:(1)公司收購黔龍投資100%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)間接持有港源裝飾12.5%股權(quán);(2)公司通過黔龍投資向港源裝飾增資，將對(duì)港源裝飾的持股比例增加至38.75%;(3)在增資后約18個(gè)月內(nèi)，公司將以定向增發(fā)的形式，收購港源裝飾股東北京城建(600266)集團(tuán)等所持有的港源裝飾部分股權(quán)，最終將對(duì)港源裝飾的持股比例增加至65%。

　　投資要點(diǎn)

　　收購標(biāo)的為裝飾龍頭企業(yè)。港源裝飾自1992年成立以來，經(jīng)營規(guī)模以年均40%以上的速度持續(xù)增長，成為北京建筑裝飾行業(yè)綜合排名第一，全國建筑裝飾行業(yè)百強(qiáng)排名第七、全國幕墻50強(qiáng)企業(yè)名列前茅的裝飾企業(yè)。業(yè)績工程包括國家體育場、國家大劇院、國家博物館、北京首都國際機(jī)場航站樓等。

　　預(yù)計(jì)裝修業(yè)務(wù)將成為未來公司的主要業(yè)務(wù)，幕墻、裝修齊頭并進(jìn)。公司此前已于6月完成了對(duì)港澳地區(qū)裝飾龍頭承達(dá)國際85%股權(quán)的現(xiàn)金收購，本次收購最終完成后，公司將持有港源65%的股權(quán)。承達(dá)、港源2011年的收入合計(jì)達(dá)39.7億(其中承達(dá)14.4億、港源25.3億)，占江河幕墻當(dāng)年?duì)I收的69%(如按江河權(quán)益部分計(jì)算則占50%)。基于對(duì)裝飾業(yè)務(wù)前景的良好預(yù)期，我們分析認(rèn)為，未來2~3年公司的裝修工程收入占比可能超過幕墻業(yè)務(wù)。

　　公司市值提升空間大。相比于競爭較激烈的幕墻業(yè)務(wù)，裝修工程領(lǐng)域集中度低、市占率提升空間大，市場廣闊、龍頭企業(yè)享有明顯超越行業(yè)的較快增速，市場給予的估值較高。由于收購方案細(xì)節(jié)和標(biāo)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)未披露，我們目前無法判斷業(yè)績增厚幅度，但僅從估值角度看，公司市值提升的空間較大。

　　財(cái)務(wù)與估值l由于收購尚未完成，我們不調(diào)整盈利預(yù)測，根據(jù)三季報(bào)的情況，在未考慮公司發(fā)行公司債可能導(dǎo)致明年財(cái)務(wù)費(fèi)用上升的情況下，預(yù)計(jì)公司2012~2014年的EPS為0.93、1.44、2.04元，由絕對(duì)估值法得出公司的合理價(jià)值為22.5元，對(duì)應(yīng)2012、2013年預(yù)測EPS的動(dòng)態(tài)PE分別為24、16倍，維持公司增持評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　收購進(jìn)度低于預(yù)期;收購標(biāo)的資產(chǎn)負(fù)債情況低于預(yù)期;盈利能力的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);營運(yùn)資金不足的風(fēng)險(xiǎn);海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。(東方證券 分析師： 徐煒 )

　　濱江集團(tuán)(002244):地產(chǎn)基金模式邁出重要一步

　　事件:

　　公司與大股東(濱江投資控股有限公司)旗下的房地產(chǎn)基金(普特元騰股權(quán)投資基金)首次合作，以16.55億元競得杭州市余政儲(chǔ)出(2012)48、49 號(hào)兩塊地，合計(jì)建筑面積26.45萬平，平均樓面地價(jià)為6257元/平。

　　投資建議:

　　公司與大股東旗下地產(chǎn)基金首次以股權(quán)形式，按總價(jià)16.55億元競得總建筑面積為26萬平的兩個(gè)杭州市城北項(xiàng)目。通過本次合作可有效減少公司拿地造成的財(cái)務(wù)壓力。同時(shí)該項(xiàng)目地價(jià)較為合理，周邊新盤售價(jià)在1.4到1.6萬元/平左右，公司獲利空間較大。目前公司高端項(xiàng)目杭汽發(fā)和凱旋門二期正積極入市，受益于目前杭州市場持續(xù)熱銷，以上兩個(gè)項(xiàng)目若能順利入市，公司有望突破年初80億銷售目標(biāo)。我們預(yù)計(jì)公司2012、2013年每股收益分別是1.04和1.48元。截至11月5日，公司收盤于8.7元，對(duì)應(yīng)2012年P(guān)E為8.37倍，2013年P(guān)E為5.88倍，對(duì)應(yīng)的 RNAV為14.18 元?？紤]到杭公司項(xiàng)目資源優(yōu)質(zhì)，且可結(jié)算資源豐富，給予公司2012年10倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為10.4元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　主要內(nèi)容:

　　首次與房地產(chǎn)基金合作: 普特元騰股權(quán)投資基金是公司大股東于2011年11月發(fā)起成立的有限合伙制的股權(quán)投資基金。其余的合伙方還包括杭州潤海股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)、蘇州瑞威普特股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)、杭州沃海股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)以及杭州巨星科技(002444)有限公司。本次拿地是公司首次與該基金合作。根據(jù)協(xié)議規(guī)定，該基金出資50%共8.27億元，拿完地以后該基金與公司采取股權(quán)合作的方式以各50%的比例成立項(xiàng)目公司開發(fā)項(xiàng)目。以上合作方式1)可有效減輕公司拿地資金負(fù)擔(dān)，同時(shí)也進(jìn)一步拓寬公司融資途徑;2)在項(xiàng)目開發(fā)的中后期公司可將項(xiàng)目股權(quán)提前出出售給地產(chǎn)基金，從而加快項(xiàng)目兌現(xiàn)時(shí)間，增加項(xiàng)目開發(fā)的靈活性;3)有助于公司擴(kuò)張，增強(qiáng)公司品牌影響力。預(yù)計(jì)未來公司還將進(jìn)一步與該基金以類似方式合作開發(fā)項(xiàng)目。

　　2.新獲項(xiàng)目地價(jià)合理:本次新獲取項(xiàng)目合計(jì)建筑面積26.45萬平，總地價(jià)為16.55億元，合計(jì)總樓面地價(jià)為6257元/平。兩項(xiàng)目位于杭州城北區(qū)。目前周邊新盤項(xiàng)目包括大華海派風(fēng)景和德信北海公園等毛坯房普通住宅，定價(jià)分別為17500元/平和16000元/平。按照以上價(jià)格測算，公司該項(xiàng)目存在較好獲利空間。

　　3.公司銷售金額有望突破80億:公司目前儲(chǔ)備的兩個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目武林一號(hào)以及凱旋門項(xiàng)目二期正在進(jìn)入市場。凱旋門項(xiàng)目整體地上建筑面積為10萬平，目前項(xiàng)目售價(jià)達(dá)到3.6萬元/平。項(xiàng)目一期在四季度推出3萬平，目前已經(jīng)去化掉了80%;預(yù)計(jì)在四季度公司還將推出5萬平進(jìn)入市場。另一個(gè)單價(jià)更高的武林一號(hào)項(xiàng)目即是公司重點(diǎn)儲(chǔ)備的杭汽發(fā)項(xiàng)目。目前項(xiàng)目整體已經(jīng)具備預(yù)售條件，樣板間已經(jīng)對(duì)外開放。公司當(dāng)前正處在蓄客階段，預(yù)計(jì)整個(gè)項(xiàng)目有望在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)預(yù)售。一旦項(xiàng)目順利入市，公司銷售額有望超越年初80億目標(biāo)。

　　4.投資建議:維持“買入”評(píng)級(jí):公司與大股東旗下地產(chǎn)基金首次以股權(quán)形式，按總價(jià)16.55億元競得總建筑面積為26萬平的兩個(gè)杭州市城北項(xiàng)目。通過本次合作可有效減少公司拿地造成的財(cái)務(wù)壓力。同時(shí)該項(xiàng)目地價(jià)較為合理，周邊新盤售價(jià)在1.4到1.6萬元/平左右，公司獲利空間較大。目前公司高端項(xiàng)目杭汽發(fā)和凱旋門二期正積極入市，受益于目前杭州市場持續(xù)熱銷，以上兩個(gè)項(xiàng)目若能順利入市，公司有望突破年初80億銷售目標(biāo)。我們預(yù)計(jì)公司2012、2013年每股收益分別是1.04和1.48元。截至11月5日，公司收盤于8.7元，對(duì)應(yīng)2012年P(guān)E為8.37倍，2013年P(guān)E為5.88倍，對(duì)應(yīng)的 RNAV為14.18 元?？紤]到杭公司項(xiàng)目資源優(yōu)質(zhì)，且可結(jié)算資源豐富，給予公司2012年10倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為10.4元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:房地產(chǎn)行業(yè)與國家政策緊密相關(guān)，一旦國內(nèi)采取更加嚴(yán)厲的調(diào)控措施將直接影響行業(yè)發(fā)展。(海通證券(600837) 分析師： 涂力磊 )

　　片仔癀(600436):點(diǎn)評(píng)報(bào)告內(nèi)外銷價(jià)格上漲，提價(jià)頻率超預(yù)期

　　公司今日公告:鑒于主要原料成本上揚(yáng)等原因，公司決定從2012年11月06日起調(diào)高內(nèi)銷片仔癀出廠價(jià)格，每粒上調(diào)40元人民幣(含稅);2013年01月01日起調(diào)高片仔癀出口銷售價(jià)格，每粒平均上調(diào)6美元。

　　內(nèi)銷提價(jià)14%，外銷提價(jià)17%，提價(jià)頻率超預(yù)期:此次提價(jià)，內(nèi)銷價(jià)格由每粒280元上調(diào)至320元(含稅)，提價(jià)幅度14%。外銷價(jià)格由每粒36美元上調(diào)至42美元，提價(jià)幅度17%。上次提價(jià)發(fā)生在7月1日(內(nèi)銷提價(jià)8%，外銷提價(jià)20%)，半年內(nèi)公司再次提價(jià)，頻率大超預(yù)期。我們認(rèn)為主要有以下原因:原材料價(jià)格上漲;公司VIP營銷拉動(dòng)了高端消費(fèi)者需求，片仔癀出現(xiàn)供不應(yīng)求。

　　片仔癀原材料價(jià)格上漲，價(jià)格上漲進(jìn)一步助推需求，未來有持續(xù)提價(jià)空間:片仔癀主要成分是天然麝香和天然牛黃等稀缺藥材，具有資源屬性，生產(chǎn)受制于天然麝香配額，產(chǎn)量相對(duì)穩(wěn)定，隨著價(jià)格持續(xù)上漲，其稀缺性得到需求端認(rèn)同，且近年來原材料價(jià)格不斷上漲，多方面因素共同成為片仔癀持續(xù)提價(jià)的源動(dòng)力和強(qiáng)大支撐，我們預(yù)計(jì)未來片仔癀仍有可觀的提價(jià)空間。

　　上調(diào)盈利預(yù)測，中長期市值成長空間仍然較大:片仔癀每年銷量都需要從農(nóng)業(yè)部申請配額，12年前三季度已經(jīng)銷售掉大部分12年配額，年底銷量有限，我們2013年盈利預(yù)測已經(jīng)考慮片仔癀提價(jià)15%，2013年中期繼續(xù)提價(jià)10-15%完全可能，目前我們暫按提價(jià)10%計(jì)算，我們維持2012年每股收益2.61元，上調(diào)2013-2014年每股收益至3.24、4.04元，同比分別增長43%、24%、25%(扣除12年5193萬元營業(yè)外收入，主業(yè)同比增長27%、40%、25%)，對(duì)應(yīng)的預(yù)測市盈率分別為39、31、25倍。當(dāng)前估值雖高，但反映的是片仔癀絕密配方定價(jià)能力，未來每年片仔癀價(jià)格會(huì)繼續(xù)上漲，和華潤醫(yī)藥在業(yè)務(wù)層面的合作也可能繼續(xù)深化，推動(dòng)公司經(jīng)營進(jìn)一步改善，中長期市值成長空間仍然較大，我們維持增持評(píng)級(jí)。

　　股價(jià)表現(xiàn)催化劑:片仔癀提價(jià)幅度和提價(jià)頻率超預(yù)期;與華潤醫(yī)藥合作深化。(申銀萬國證券 分析師： 羅鶄 )

　　新安股份(600596):有機(jī)硅盈利能力逐步提升，草甘膦持續(xù)景氣

　　事件:公布2012年的三季報(bào)，2012 年1~9月營業(yè)總收入為453505.42萬元，同比增長25.5%，歸屬于公司上市股東的凈利潤為770.7萬元，1~9月份每股收益為0.01元，其中第三季度單季度每股收益為0.05元，第三季度公司歸屬于母公司所有者的凈利潤實(shí)現(xiàn)扭虧為贏。 得益于草甘膦價(jià)格的大幅提升，公司銷售收入同比大幅提升。

　　1~9月公司銷售收入同比增加25.5%，其中主要原因是草甘膦價(jià)格的大幅提升，2011年1~9月草甘膦原粉的含稅價(jià)格為24000~25000元/噸，2012年1~6月份草甘膦原粉的價(jià)格為25000~27000元/噸，第三季度草甘膦的價(jià)格直接提升到35000元/噸，目前的價(jià)格維持在35000元/噸左右，草甘膦價(jià)格的持續(xù)提升帶來了銷售收入的大幅提升。預(yù)計(jì)第四季度草甘膦原粉的含稅價(jià)格為35000元/噸，按照4個(gè)季度的平均價(jià)格來估算，預(yù)計(jì)草甘膦原粉2012年全年平均不含稅價(jià)格為28500元/噸，未來草甘膦的價(jià)格預(yù)計(jì)會(huì)維持目前的價(jià)位。預(yù)計(jì)全年農(nóng)藥的銷售收入(包括草甘膦原粉和制劑、敵草隆)大約為27個(gè)億左右，毛利率大約為12%。

　　有機(jī)硅行業(yè)開始逐步從盈利底部區(qū)間走出，在有機(jī)硅行業(yè)中，新安股份的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢最明顯，公司積累了從硅塊到硅橡膠的全部產(chǎn)品，在有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)蘇過程中，新安股份是最大的受益者。由于有機(jī)硅行業(yè)鏈的產(chǎn)品眾多，因此我們主要跟蹤有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)鏈的核心產(chǎn)品DMC的價(jià)格變化來判斷有機(jī)硅行業(yè)的復(fù)蘇情況和盈利能力。2011年DMC的含稅價(jià)格為從22000元/噸下滑到17000元/噸，2012年DMC的含稅價(jià)保持在15700~17000元/噸，從9月開始，DMC的價(jià)格開始逐步上升，目前的價(jià)格保持在17800元/噸的價(jià)位。對(duì)于后市DMC價(jià)格的判斷，我們認(rèn)為18000~19000元是有機(jī)硅的全行業(yè)的平均生產(chǎn)成本，是影響有機(jī)硅單體開工率的重要分界線。隨著DMC價(jià)格的逐步回升，行業(yè)的開工率會(huì)逐步提升，因此如果DMC的價(jià)格可以有效的突破19000元/噸，我們認(rèn)為DMC的價(jià)格將會(huì)擺脫目前的小幅上漲，形成趨勢性的上漲。

　　從DMC的下游產(chǎn)品來看，混煉膠的價(jià)格從15600元/噸提升到16000元/噸，107膠的價(jià)格從17800元/噸提升到18500元/噸，目前有機(jī)硅行業(yè)單體的行業(yè)性虧損已經(jīng)持續(xù)了1年半左右的時(shí)間，目前有機(jī)硅行業(yè)正逐步走出盈利能力的底部區(qū)間，未來業(yè)績的持續(xù)改善值得期待。

　　公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，非經(jīng)常性損益的貢獻(xiàn)非常大。公司的非經(jīng)常性損益包括政府補(bǔ)助、金融資產(chǎn)帶來的投資收益和對(duì)外貸款取得的收益，2012年1~9月政府補(bǔ)助為4132萬元，金融資產(chǎn)帶來的投資收益為1737萬，委托貸款收益為3374萬。從歷史來看，公司每年的政府補(bǔ)助大約為4000萬左右，2012年委托貸款和理財(cái)產(chǎn)品的投資額一直在4.4億左右，預(yù)計(jì)至少貢獻(xiàn)4000萬以上的投資收益。預(yù)計(jì)今年公司獲取的政府補(bǔ)助和投資收益將在1.5億左右。

　　業(yè)績與評(píng)級(jí)。草甘膦、有機(jī)硅單體的價(jià)格都超過了我們此前的預(yù)期，因?yàn)槲覀兩险{(diào)了公司的經(jīng)營業(yè)績，預(yù)計(jì)2012~2013年每股收益為0.08、0.21和0.32元，目前有機(jī)硅行業(yè)正處于緩慢復(fù)蘇的態(tài)勢，公司擁有全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，將充分受益于有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)蘇，此外，公司涉礦概念開始展現(xiàn)，因此我們維持“增持”的評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。有機(jī)硅行業(yè)的復(fù)蘇進(jìn)度低于預(yù)期。(山西證券(002500) 分析師： 裴云鵬 )

　　宇通客車(600066):銷量符合預(yù)期，結(jié)構(gòu)繼續(xù)向好

　　投資要點(diǎn)

　　10月客車銷量同比增長6.1%，基本符合市場預(yù)期。10月公司客車總體銷量3321輛，同比增長6.1%，十一長假因素形成的季節(jié)性規(guī)律導(dǎo)致10月銷量環(huán)比下降12.6%，銷量整體符合市場預(yù)期。10月產(chǎn)量3785輛，超銷量464輛是訂單車，預(yù)計(jì)將在11、12月銷量中體現(xiàn)。年末銷售旺季來臨，11月銷量出現(xiàn)明顯反彈的概率較大。

　　10月銷量恢復(fù)穩(wěn)定增長，大客銷量增速繼續(xù)超過整體增速。延安事件影響客運(yùn)企業(yè)上牌影響，9月銷量同比環(huán)比均出現(xiàn)明顯下滑，但預(yù)計(jì)4季度公司客車銷量仍能實(shí)現(xiàn)同比增長。10月客車結(jié)構(gòu)繼續(xù)向好。其中，大客銷量1506輛，同比增長11.9%，高于整體增速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)上移。1-10月大客累計(jì)銷量17776輛，同比增長18.6%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升將導(dǎo)致收入及盈利增速高于銷量增速。

　　處于歷史估值低位，預(yù)計(jì)11月銷量存在好于市場預(yù)期可能。因9月銷量低于預(yù)期，股價(jià)近期做出調(diào)整并處于近半年內(nèi)低位，估值水平處于歷史估值區(qū)間下沿，對(duì)應(yīng)2013年9倍估值。根據(jù)客車銷售季節(jié)性、10月開票數(shù)后移及延安事件導(dǎo)致訂單逐漸釋放，預(yù)計(jì)11月銷量環(huán)比將明顯提升。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及年末銷售旺季到來，預(yù)計(jì)4季度毛利率及盈利狀況環(huán)比同比雙增長。

　　公司為汽車行業(yè)優(yōu)選投資標(biāo)的。校車安全將繼續(xù)得到市場重視，作為客車領(lǐng)域新增需求，校車存在巨大市場潛力。憑借在大中客行業(yè)的絕對(duì)龍頭地位，公司將進(jìn)一步提升在校車細(xì)分領(lǐng)域市場份額及客車行業(yè)領(lǐng)先地位。2013年產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)公司業(yè)績?nèi)詫⒈３指哂谛袠I(yè)及競爭對(duì)手增速，市場份額向行業(yè)龍頭集中的趨勢將更加明顯。

　　財(cái)務(wù)與估值:維持2012-2013年EPS分別2.1、2.42元預(yù)測，根據(jù)可比整車公司估值水平，我們認(rèn)為給予2013年P(guān)E12.5倍估值，目標(biāo)價(jià)30元，維持公司買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:

　　經(jīng)濟(jì)下行影響客車行業(yè)需求;地方政府校車執(zhí)行力度影響需求;原材料成本上升影響盈利能力。(東方證券 分析師： 姜雪晴)

　　貝因美(002570)研究報(bào)告:打造專業(yè)化品牌，行業(yè)迎來黃金發(fā)展期

　　1、嬰幼兒奶粉行業(yè)迎來黃金發(fā)展期。新中國成立以來的第三次生育高峰出現(xiàn)在1986-1990年，假設(shè)這部分人集中在25-30歲結(jié)婚生子，則2011-2020年我國將迎來第四輪生育高峰。2012年我國人均奶制品消費(fèi)量僅32.4公斤，不及世界平均水平的1/3，但我國已成為第二大經(jīng)濟(jì)體，2011年人均GDP已達(dá)5414美元，隨著國民更為富裕，對(duì)嬰幼兒食品的需求將大幅提升。此外，城市化加快和母乳喂養(yǎng)率下降也是導(dǎo)致嬰幼兒奶粉需求穩(wěn)定增長的主要原因。

　　隨著第四輪生育高峰期到來，預(yù)計(jì)未來幾年我國每年新生兒數(shù)量將超過1700萬，0-3歲的嬰兒將維持在5000萬左右，按照0-6個(gè)月嬰兒母乳喂養(yǎng)率為28%，0-1歲嬰兒每月消費(fèi)3.6公斤奶粉，1-3歲嬰兒每月消費(fèi)1.8公斤奶粉來測算，我國嬰幼兒奶粉的市場容量將達(dá)到45.53萬噸，而目前國內(nèi)嬰幼兒奶粉的供給量僅12萬噸左右，市場缺口巨大。目前中國已成為僅次于美國的世界第二大嬰幼兒配方奶粉市場，據(jù)我們預(yù)測2011年國內(nèi)嬰幼兒奶粉的市場規(guī)模大致為423.13億元，到2015年將達(dá)到800.89億元，復(fù)合增速為17.29%，隨著城市化進(jìn)程加快、人均收入水平提高和第四輪人口生育高峰期的到來，預(yù)計(jì)我國嬰幼兒奶粉行業(yè)迎來黃金發(fā)展期。

　　2、嬰幼兒食品領(lǐng)軍者，龍頭地位日趨鞏固。貝因美致力于成為嬰童產(chǎn)業(yè)的“生養(yǎng)教綜合解決方案和服務(wù)提供商”，而國內(nèi)嬰幼兒食品行業(yè)正處于快速發(fā)展階段，隨著市場競爭日趨激烈，國內(nèi)品牌強(qiáng)者愈強(qiáng)、弱者越弱直至淘汰的馬太效應(yīng)將充分顯現(xiàn)。而貝因美憑借著強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)實(shí)力和在嬰幼兒食品行業(yè)的領(lǐng)軍地位將不斷擴(kuò)大自己的市場份額。

　　3、打造專業(yè)化品牌，強(qiáng)化渠道優(yōu)勢。貝因美一直以“育嬰專家、母嬰顧問”為品牌定位并在消費(fèi)者心中樹立了可靠的中高端品牌形象。目前公司在23個(gè)省市設(shè)立了26家分公司，擁有超過2200家經(jīng)銷商，覆蓋8萬個(gè)以上的零售終端。除廣告投放外還通過開設(shè)育嬰講座，組織冠軍寶貝大賽、親子游等與消費(fèi)者良好互動(dòng)，從而市場競爭中取得了優(yōu)勢地位。

　　4、毛利率優(yōu)勢明顯，IPO項(xiàng)目投產(chǎn)后產(chǎn)能將翻倍。由于產(chǎn)品定位于中高端市場且品牌和配方差異化優(yōu)勢突出，公司毛利率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。目前公司存在產(chǎn)能瓶頸，但募投的5萬噸奶粉和0.6萬噸米粉項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司產(chǎn)能將大幅擴(kuò)張，市場份額有望進(jìn)一步拓展。

　　5、給予公司“增持”評(píng)級(jí)。經(jīng)過測算，我們預(yù)計(jì)貝因美2012-2014年的EPS分別為:1.03元，1.35元，1.64元，對(duì)應(yīng)的PE分別為21X，16X，13X，公司估值低于行業(yè)平均水平?？紤]到嬰幼兒奶粉行業(yè)迎來黃金發(fā)展期，而公司產(chǎn)品定位清晰，渠道優(yōu)勢明顯，募投項(xiàng)目投產(chǎn)后市場份額有望快速擴(kuò)張，所以我們首次給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　6、主要風(fēng)險(xiǎn)提示:1、食品安全問題;2、原材料價(jià)格大幅波動(dòng);3、募投項(xiàng)目投產(chǎn)滯后。(聯(lián)訊證券 分析師： 聯(lián)訊證券)

　　天立環(huán)保(300156)訂單點(diǎn)評(píng):再獲電石項(xiàng)目，支撐明后年盈利

　　再獲大額電石項(xiàng)目:公司公告，收到烏海市懿峰工貿(mào)有限公司(懿峰工貿(mào))的中標(biāo)通知書，公司中標(biāo)懿峰工貿(mào)年產(chǎn)80萬噸電石EPC總承包項(xiàng)目。公司為懿峰工貿(mào)提供年產(chǎn)80萬噸電石項(xiàng)目的交鑰匙工程，合同金額暫定為7.7億元。

　　公司將盡快與懿峰工貿(mào)簽訂合同。

　　懿峰工貿(mào)情況:根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)信息，內(nèi)蒙古烏海懿峰工貿(mào)公司循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目于2012年5月進(jìn)行了奠基儀式，項(xiàng)目計(jì)劃投資100億元，建成50萬噸PVC、50萬噸燒堿項(xiàng)目。其中80萬噸電石項(xiàng)目為該循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的一期工程。

　　公司中標(biāo)該項(xiàng)目，一方面表明公司的密閉電石爐項(xiàng)目獲得了市場認(rèn)可，另一方面表明公司具有比較強(qiáng)的市場開拓能力。

　　電石爐業(yè)務(wù)訂單充裕，支撐明后年業(yè)績:目前公司正在執(zhí)行的訂單有內(nèi)蒙古港原、新疆圣雄、新疆黑山等項(xiàng)目。初步估算，截止2012年三季度，公司在手未結(jié)算訂單額合計(jì)約9億元。計(jì)入懿峰工貿(mào)項(xiàng)目，目前公司在手未結(jié)算訂單額合計(jì)為16.7億元，公司訂單充裕，為明后年業(yè)績提供了保障。

　　盈利預(yù)測與估值:維持公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2012年-2014年每股收益分別為0.45元、0.62元、0.79元，對(duì)應(yīng)PE分別為26.2倍、19.1倍、15.0倍。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)訂單充裕，預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定增長，新業(yè)務(wù)的擴(kuò)張正在關(guān)注中。公司目前對(duì)應(yīng)估值低于行業(yè)均值，維持“增持-A”評(píng)級(jí)，維持6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為13.6元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:下游行業(yè)不景氣，可能導(dǎo)致公司回款進(jìn)度慢于預(yù)期或者項(xiàng)目結(jié)算進(jìn)度慢于預(yù)期。(安信證券 分析師： 彭倩 )

　　中國汽研(601965):汽車測試為基，天然氣汽車與軌交尋突破

　　測試穩(wěn)健增長，研發(fā)拓展可期:在新車型與法規(guī)推動(dòng)下，測試業(yè)務(wù)可實(shí)現(xiàn)年均15%-20%的增長;6家企業(yè)格局穩(wěn)定，公司將隨行業(yè)穩(wěn)健增長。當(dāng)前國內(nèi)汽車研發(fā)由自主品牌約4%的研發(fā)費(fèi)率支撐，行業(yè)綜合研發(fā)費(fèi)率僅1.5%，較國外的4%相差甚遠(yuǎn);競爭加劇將使合資品牌研發(fā)費(fèi)率從不足1%向其全球的4%靠攏，國內(nèi)機(jī)構(gòu)還可實(shí)現(xiàn)“進(jìn)口替代”;公司技術(shù)積淀頗為雄厚，依靠測試的支持，研發(fā)業(yè)務(wù)的拓展值得期待。

　　單軌確定性訂單可確認(rèn)至2014年，其余軌交齒輪箱有望突破:重慶單軌的確定性需求尚有4.9億元，重慶及外省潛在需求則達(dá)9.7億元，預(yù)計(jì)公司單軌訂單至少可確認(rèn)至2014年。“十二五”期間，城軌齒輪箱總空間達(dá)40億元，而100%低地板當(dāng)前容量已達(dá)5億元;公司100%低地板齒輪箱有望在2013年突破，輕軌與動(dòng)車組有望在2014年突破，預(yù)計(jì)公司軌交板塊有望成功從純單軌向綜合軌交過渡。

　　燃?xì)鈬娚湎到y(tǒng)國內(nèi)領(lǐng)先，業(yè)績有望隨行業(yè)爆發(fā):天然氣汽車減排明顯，且較柴油與汽油節(jié)省約35%與45%的油費(fèi);未來，氣源與加氣站的瓶頸有望逐步緩解，預(yù)計(jì)2015年國內(nèi)重型與輕型OEM燃?xì)馄嚳射N12與15萬輛。公司是國內(nèi)前三的燃?xì)鈬娚湎到y(tǒng)供應(yīng)商，整車已和豐田、吉利、江淮等合作，電控技術(shù)已和德爾福等合作，預(yù)計(jì)未來有望在重型與輕型OEM獲得5%與20%的份額，2015年?duì)I收有望較2011年增長近6.8倍。

　　盈利預(yù)測

　　預(yù)測公司2012-2014年歸屬母公司股東凈利潤分別為2.49、2.97、3.54億元，增長24.0%、18.6%、19.2%，對(duì)應(yīng)EPS為0.39、0.47、0.55元。

　　估值與投資建議

　　公司業(yè)務(wù)格局形成汽車技術(shù)服務(wù)為基礎(chǔ)，軌交齒輪箱等與天然氣汽車尋突破的格局，其當(dāng)前股價(jià)為2012年17.9倍PE，我們給予公司“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為8.1-9.1元，對(duì)應(yīng)2012年P(guān)E為20.7-23.4倍。

　　風(fēng)險(xiǎn)汽車行業(yè)持續(xù)低迷，整車廠新車型研發(fā)投入減少;單軌潛在需求釋放受阻，其余軌交齒輪箱進(jìn)展緩慢;天然氣汽車行業(yè)銷量低于預(yù)期。(國金證券(600109) 分析師： 吳文釗 )

　　中國汽研：測試為基 天然氣汽車尋突破

　　測試穩(wěn)健增長，研發(fā)拓展可期：在新車型與法規(guī)推動(dòng)下，測試業(yè)務(wù)可實(shí)現(xiàn)年均15%-20%的增長;6家企業(yè)格局穩(wěn)定，公司將隨行業(yè)穩(wěn)健增長。當(dāng)前國內(nèi)汽車研發(fā)由自主品牌約4%的研發(fā)費(fèi)率支撐，行業(yè)綜合研發(fā)費(fèi)率僅1.5%，較國外的4%相差甚遠(yuǎn);競爭加劇將使合資品牌研發(fā)費(fèi)率從不足1%向其全球的4%靠攏，國內(nèi)機(jī)構(gòu)還可實(shí)現(xiàn)“進(jìn)口替代”;公司技術(shù)積淀頗為雄厚，依靠測試的支持，研發(fā)業(yè)務(wù)的拓展值得期待。

　　單軌確定性訂單可確認(rèn)至2014年，其余軌交齒輪箱有望突破：重慶單軌的確定性需求尚有4.9億元，重慶及外省潛在需求則達(dá)9.7億元，預(yù)計(jì)公司單軌訂單至少可確認(rèn)至2014年。“十二五”期間，城軌齒輪箱總空間達(dá)40億元，而100%低地板當(dāng)前容量已達(dá)5億元;公司100%低地板齒輪箱有望在2013年突破，輕軌與動(dòng)車組有望在2014年突破，預(yù)計(jì)公司軌交板塊有望成功從純單軌向綜合軌交過渡。

　　燃?xì)鈬娚湎到y(tǒng)國內(nèi)領(lǐng)先，業(yè)績有望隨行業(yè)爆發(fā)：天然氣汽車減排明顯，且較柴油與汽油節(jié)省約35%與45%的油費(fèi);未來，氣源與加氣站的瓶頸有望逐步緩解，預(yù)計(jì)2015年國內(nèi)重型與輕型OEM燃?xì)馄嚳射N12與15萬輛。公司是國內(nèi)前三的燃?xì)鈬娚湎到y(tǒng)供應(yīng)商，整車已和豐田、吉利、江淮等合作，電控技術(shù)已和德爾福等合作，預(yù)計(jì)未來有望在重型與輕型OEM獲得5%與20%的份額，2015年?duì)I收有望較2011年增長近6.8倍。

　　盈利預(yù)測：

　　預(yù)測公司2012-2014年歸屬母公司股東凈利潤分別為2.49、2.97、3.54億元，增長24.0%、18.6%、19.2%，對(duì)應(yīng)EPS為0.39、0.47、0.55元。

　　估值與投資建議：

　　公司業(yè)務(wù)格局形成汽車技術(shù)服務(wù)為基礎(chǔ)，軌交齒輪箱等與天然氣汽車尋突破的格局，其當(dāng)前股價(jià)為2012年17.9倍PE，我們給予公司“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為8.1-9.1元，對(duì)應(yīng)2012年P(guān)E為20.7-23.4倍。

　　風(fēng)險(xiǎn)：

　　汽車行業(yè)持續(xù)低迷，整車廠新車型研發(fā)投入減少;單軌潛在需求釋放受阻，其余軌交齒輪箱進(jìn)展緩慢;天然氣汽車行業(yè)銷量低于預(yù)期。

　　雅化集團(tuán)：管理嚴(yán)謹(jǐn) 立足長遠(yuǎn)發(fā)展千里馬

　　從剛剛公布的三季報(bào)來看，公司三季度毛利率有所下滑。一方面，三季度公司炸藥銷量有所減少，而同時(shí)固定成本開支并未減少，攤銷到產(chǎn)品上反而使成本上升，從而導(dǎo)致毛利率有所下滑;另一方面，并購柯達(dá)化工后，柯達(dá)化工本身的炸藥產(chǎn)品毛利率低于公司本部，在一定程度上也拖累了整體毛利率的水平。廣泛布局，拓展爆破服務(wù)業(yè)務(wù)市場。四川推出3.67萬億重大投資項(xiàng)目，利好公司今明兩年發(fā)展?？紤]到凱達(dá)化工4季度并表，按當(dāng)前股本4.8億股，預(yù)計(jì)公司2012-14年EPS0.46、0.51、0.62元。給予12年23倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)位10.47元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　大 北 農(nóng):行業(yè)整合悄然進(jìn)行，龍頭企業(yè)風(fēng)光依舊

　　飼料行業(yè)整合悄然進(jìn)行:市場行為+政策推動(dòng)。據(jù)我們觀察的行業(yè)狀況，部分產(chǎn)銷量在10 萬噸左右的中型飼料企業(yè)今年以來的銷量同比出現(xiàn)了不同程度的下滑，有的高達(dá)1/3，與去年豬價(jià)高企，企業(yè)員工天天加班的情況大相徑庭。一些小型飼料企業(yè)更是承受不住，江浙、華中地區(qū)接連出現(xiàn)了飼料企業(yè)老板卷款出逃、企業(yè)倒閉的情況。飼料行業(yè)本就盈利面微薄，而今年原料價(jià)格高歌猛進(jìn)，這些沒有采購優(yōu)勢的小型企業(yè)出現(xiàn)了虧損的局面。一些私營老板表示明年將推出飼料行業(yè)，將把企業(yè)出售給大型飼料企業(yè)。除了市場行為淘汰這些中小飼料企業(yè)外。政策力量也加速了行業(yè)整合，新的《飼料和飼料添加劑管理?xiàng)l例》去年11 月已經(jīng)發(fā)布，今年5 月開始正式實(shí)施。之前多數(shù)飼料企業(yè)并不在意，但在今年經(jīng)營慘淡的背景下，因執(zhí)行該條例帶來的額外投入，將給中小飼料企業(yè)以重壓。近期農(nóng)業(yè)部公布《飼料生產(chǎn)企業(yè)許可條件》和《混合型飼料添加劑生產(chǎn)企業(yè)許可條件》。對(duì)飼料及飼料添加劑企業(yè)提出了生產(chǎn)能力方面的要求，準(zhǔn)入條件提高行業(yè)門檻，有助于加速企業(yè)整合。

　　行業(yè)低谷期大型飼料企業(yè)逆勢擴(kuò)張，但也面臨增速下滑的陣痛。我們今年以來重點(diǎn)推薦了三家飼料企業(yè)包括大北農(nóng)(002385)、海大集團(tuán)(002311)以及唐人神(002567)。從這三家公司今年以來的變化情況，我們看到第三季度大型飼料企業(yè)收入及利潤的增速出現(xiàn)了明顯的下滑(詳見表二)。大北農(nóng)的收入增速從今年上半年的48.15%滑落到第三季度的32.2%，歸屬于上市公司股東的凈利潤增速從上半年的43.16%下滑到第三季度的27.3%，相對(duì)成為幾家公司里面增速最高的。因下游養(yǎng)殖業(yè)的低迷以及今年前三季度原料價(jià)格的高企，大型飼料企業(yè)面臨短暫的陣痛難以避免，但憑借本身產(chǎn)品品質(zhì)以及服務(wù)營銷方面的優(yōu)勢，行業(yè)低谷過后，大型飼料企業(yè)將接手中小企業(yè)騰出的空間，重回高增長狀況。我們認(rèn)為大北農(nóng)是最具潛力的整合者，這在我們上份報(bào)告中有所闡述。以下我們從大北農(nóng)因產(chǎn)品優(yōu)勢能夠帶給養(yǎng)殖戶的切實(shí)效益加以論證。

　　大北農(nóng)提供優(yōu)質(zhì)養(yǎng)殖方案的數(shù)據(jù)支撐:生豬出欄達(dá)到220 斤，一般飼料的料肉比在2.8-2.9，一般飼料的單價(jià)3.2 元/公斤，大北農(nóng)飼料的料肉比2.4，若養(yǎng)殖戶采用一般飼料與采用大北農(nóng)的飼料飼喂生豬的支出相同，那么大北農(nóng)的飼料價(jià)格需要比一般飼料高出16.7%，但我們從一般飼料與大北農(nóng)飼料的毛利率差異，粗略計(jì)算大北農(nóng)的飼料價(jià)格僅較一般飼料高5.1%，顯然使用大北農(nóng)的飼料是能幫養(yǎng)殖戶節(jié)約開支的。反過來考慮，采用大北農(nóng)的飼料的支出要比使用一般飼料的支出節(jié)約110*2.8*3.2-110*2.4*3.2*(1+5.1%)=97.7 元。(以上數(shù)據(jù)采用2.8 計(jì)算，若采用2.9 則會(huì)達(dá)到132.9。由此可見，大北農(nóng)的產(chǎn)品優(yōu)勢確實(shí)能夠讓養(yǎng)殖戶提高養(yǎng)殖效益。除了產(chǎn)品本身品質(zhì)較好外，大北農(nóng)還進(jìn)一步將養(yǎng)殖過程細(xì)化，形象的說當(dāng)成人來養(yǎng)，分不同階段提供飼料方案， 如仔豬斷奶前的貝貝乳以及斷奶后保育階段的寶寶壯等。以上是大北農(nóng)拓展客戶的硬優(yōu)勢，配合公司銷售團(tuán)隊(duì)的軟優(yōu)勢，大北農(nóng)完全具備行業(yè)整合者的素質(zhì)。

　　維持公司2012-2014年EPS至0.86元、1.28元和1.99元，當(dāng)前股價(jià)相當(dāng)于2012年動(dòng)態(tài)PE24 X，但考慮到公司未來充分受益行業(yè)整合以及較好的成長性，仍給予買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:下游養(yǎng)殖長期低迷;豆粕、玉米價(jià)格繼續(xù)大幅上漲。(天風(fēng)證券 分析師：郭敏)

　　通策醫(yī)療(600763):成立合資公司，與波恩英國合作邁出第一步

　　事件:2012年11月2日公司公告審議通過《關(guān)于與波恩公司合資成立波恩(中國)醫(yī)療管理有限公司之合資經(jīng)營合同的議案》。公司本次對(duì)外投資總額為140萬美元，其中合資公司注冊資金為100萬美元。合資公司注冊資本100萬美元由通策醫(yī)療全部負(fù)責(zé)現(xiàn)金出資，波恩英國以技術(shù)及管理服務(wù)出資。股權(quán)結(jié)構(gòu)為通策醫(yī)療占注冊資本的70%，波恩英國占注冊資本的30%。合資公司與波恩公司同時(shí)簽訂《服務(wù)合同》及《知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可協(xié)議》。

　　點(diǎn)評(píng):進(jìn)軍婦幼生殖領(lǐng)域，大力引進(jìn)國際頂級(jí)輔助生殖技術(shù):雙方成立合資公司的目標(biāo)是為了加強(qiáng)中國與英國之間的輔助生殖領(lǐng)域合作與技術(shù)交流。通過引進(jìn)適用于國際頂級(jí)輔助生殖醫(yī)療領(lǐng)域的先進(jìn)和適用的技術(shù)和科學(xué)管理方法，在中國建立一家世界級(jí)的輔助生殖醫(yī)療管理公司。未來合資公司將率先管理旗幟IVF(輔助生殖)中心，提供培訓(xùn)和監(jiān)管服務(wù)。若本次合作成功，將有助于公司在IVF(輔助生殖)領(lǐng)域相關(guān)核心技術(shù)的掌握與運(yùn)用，并以此為平臺(tái)成功進(jìn)入IVF(輔助生殖)醫(yī)療行業(yè)，提升公司整體競爭力，符合公司的發(fā)展戰(zhàn)略。目前通策旗下昆明婦幼生殖中心正處于實(shí)驗(yàn)室裝修階段，昆明婦女兒童醫(yī)院有限公司處于注冊階段，預(yù)計(jì)未來將由波恩中國合資公司管理。

　　盈利預(yù)測與投資建議。人們生活水平提高將增大對(duì)醫(yī)療服務(wù)的需求，我們看好口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)以及公司剛涉足的婦幼生殖行業(yè)，公司具備融資優(yōu)勢和先發(fā)優(yōu)勢，將在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域長足發(fā)展，我們認(rèn)為公司內(nèi)生增長與外延擴(kuò)張并存，看好老醫(yī)院杭州口腔穩(wěn)定增長，新醫(yī)院寧波口腔醫(yī)院快速增長，我們預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為0.58元、0.79元和1.09元，目標(biāo)價(jià)26元，基于公司是稀缺的醫(yī)療服務(wù)類上市公司標(biāo)的，未來婦幼生殖業(yè)務(wù)的前景看好，我們給予一定的溢價(jià)，對(duì)應(yīng)2013年P(guān)E為33倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　主要不確定因素。輔助生殖牌照獲批的不確定性，收購持續(xù)性。(海通證券(600837)分析師：劉宇 )

　　信雅達(dá)(600571):限制性股票解禁,業(yè)績有望加速釋放

　　11月2日,信雅達(dá)限制性股票激勵(lì)第一次解鎖318萬股,考慮高管減持限制實(shí)際本年可流通數(shù)量233萬股,占股本1%,我們認(rèn)為減持壓力較小,但相關(guān)個(gè)人所得稅鎖定后公司業(yè)績有望加速釋放。

　　投資要點(diǎn):

　　限制性股票激勵(lì)第一次解鎖部分個(gè)人所得稅鎖定:限制性股票應(yīng)納稅所得額=((股票登記日股票市價(jià)+本批次解禁股票當(dāng)日市價(jià))÷2-授予價(jià)格)×本批次解禁股票份數(shù)。對(duì)于信雅達(dá)而言,本次解鎖的限制性股票應(yīng)納稅所得額=(股票登記日(11年12月6日)收盤價(jià)9.14元+解禁日(12年12月2日)收盤價(jià)9.20元)/2-授予價(jià)格5.83元(除權(quán))=3.34元/股。

　　業(yè)績有望加速釋放:1、環(huán)保業(yè)務(wù)虧損得到控制,10年、11年和12年上半年環(huán)保子公司凈利潤分別為1200萬元、-3000萬元和-2200萬元,主要是大幅計(jì)提應(yīng)收賬款和存貨的減值準(zhǔn)備所致,12年三季度單季度少數(shù)股東損益19萬元,顯示環(huán)保業(yè)務(wù)(75%控股)虧損未進(jìn)一步擴(kuò)張。11年IT業(yè)務(wù)凈利潤7520萬元,環(huán)保業(yè)務(wù)虧損3000萬元,合并報(bào)表歸屬于母公司凈利潤5300萬元(環(huán)保虧損貢獻(xiàn)75%)。12年在環(huán)保業(yè)務(wù)不隨IT業(yè)務(wù)增長同比例擴(kuò)大的前提下(假設(shè)虧損3000萬元),IT業(yè)務(wù)增長35%,對(duì)應(yīng)整體業(yè)績增速就在50%。若剝離環(huán)保業(yè)務(wù)則是重大利好。2、09-11年凈利潤(整體利潤,非歸屬于母公司)分別為3071萬元、4312萬元和4932萬元,經(jīng)營現(xiàn)金凈流入8300萬元、5500萬元和14000萬元,均大幅超越當(dāng)年凈利潤,業(yè)績釋放空間充裕。3、12年Q3單季度管理費(fèi)用8449萬元,同比增長65%,主要是單季度研發(fā)投入大幅增加,且該研發(fā)投入享受所得稅加計(jì)扣除數(shù)(之前公司公告《面向移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)支付的新一代安全產(chǎn)品研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目》獲批),預(yù)計(jì)Q4管理費(fèi)用增速有望放緩。4、12年前三季度母公司報(bào)表凈利潤高達(dá)8585萬元,遠(yuǎn)高于合并報(bào)表凈利潤(3563萬元),主要是內(nèi)部抵消所致,但是09-11年全年合并報(bào)表凈利潤均大于前三季度母報(bào)表公司凈利潤,具體可見下表,我們推測內(nèi)部抵消可能是由于子公司缺乏相關(guān)銷售資質(zhì)。

　　按此推算12年全年凈利潤達(dá)到或者超過我們預(yù)期的8100萬元概率大。

　　支付密碼器有一定的價(jià)格壓力,但短期無憂:今年支付密碼器市場由于工總行的集采使得價(jià)格下行壓力大,我們推算單臺(tái)支付密碼器毛利下降1/3-1/2,但價(jià)格下降后支付密碼器滲透率提高也大超市場預(yù)期,預(yù)計(jì)全年信雅達(dá)支付密碼器毛利增長仍在40%左右。12年三季度末存貨2.09億元,主要是支付密碼器備貨,較二季度末略有提高,信雅達(dá)是唯一入圍四大行總行支付密碼器選型的廠商,預(yù)計(jì)工行訂單部分在明年貢獻(xiàn)收入,建行訂單大部分在明年貢獻(xiàn)收入,而中行和農(nóng)行明后年很可能啟動(dòng)集采,短期成長無憂。目前信雅達(dá)金融設(shè)備子公司人數(shù)超過500,較11年初增加約4倍,按照兆日科技(300333)招股書披露的員工人數(shù)(100多人)推算信雅達(dá)支付密碼器相關(guān)人員不超過200人,大部分人員投入到了其他金融設(shè)備的研發(fā)中,11年信雅達(dá)研發(fā)投入1.38億元,主要是金融設(shè)備研發(fā)投入,在市值20億元以下計(jì)算機(jī)行業(yè)上市公司中處于一線,目前已經(jīng)形成了以安全平臺(tái)為基礎(chǔ)的金融安全設(shè)備產(chǎn)品線和以支付平臺(tái)為基礎(chǔ)的金融終端產(chǎn)品線,電話POS、加密機(jī)、手機(jī)盾、支付通等產(chǎn)品正處于培育過程中,國內(nèi)銀行處于變革期,對(duì)于金融設(shè)備而言安全和支付是兩條主線,后續(xù)若有新的重量級(jí)產(chǎn)品出現(xiàn),則有望為市值打開大的上升空間。

　　流程銀行和BPO支持長期成長:信雅達(dá)網(wǎng)站新聞顯示其流程銀行業(yè)務(wù)訂單非常充裕,我們推測在手訂單約1億元,國內(nèi)流程銀行建設(shè)進(jìn)度股份制銀行>四大行>中小銀行，其中股份制銀行市場主要由IBM等外資參與，四大行以自建為主，信雅達(dá)與工行合作建設(shè)了工行流程銀行1期，目前2期也將啟動(dòng)，預(yù)計(jì)多數(shù)銀行流程銀行建設(shè)包括3期，中小銀行是信雅達(dá)流程銀行業(yè)務(wù)的核心盈利市場，目前該市場多數(shù)銀行剛開始啟動(dòng)1期流程銀行建設(shè)，預(yù)計(jì)信雅達(dá)今明兩年流程銀行業(yè)務(wù)翻番增長無虞。BPO業(yè)務(wù)收入規(guī)模較大，但利潤率較低，11年行業(yè)生態(tài)有所改善，特別是華道數(shù)據(jù)和三泰電子(002312)不再進(jìn)行激烈的價(jià)格競爭，而信雅達(dá)也第一次面向核心客戶進(jìn)行提價(jià)，預(yù)計(jì)未來幾年收入增速放緩，但利潤貢獻(xiàn)將顯著。

　　我們再次強(qiáng)調(diào)在之前深度報(bào)告《信雅達(dá):IT業(yè)務(wù)進(jìn)入黃金發(fā)展期》的主要觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)信雅達(dá)12年IT業(yè)務(wù)凈利潤將首次超過1億元，我們認(rèn)為公司業(yè)績能夠達(dá)到如此規(guī)模不能簡單以支付密碼器、流程銀行等業(yè)務(wù)下游需求旺盛來解釋，公司的業(yè)務(wù)模式也在發(fā)生變化。公司以銀行影像軟件起家，此后參與了國內(nèi)流程銀行的建設(shè)，國內(nèi)銀行在流程再造過程中釋放了大量BPO需求，公司也順勢發(fā)展了銀行BPO業(yè)務(wù)，并通過軟件及服務(wù)與銀行形成了緊密的合作關(guān)系，建立了強(qiáng)大的銀行渠道，公司起初主要利用這種渠道優(yōu)勢代銷硬件產(chǎn)品，近年來逐步加大了自有硬件產(chǎn)品(支付密碼器、POS機(jī)和加密機(jī))的銷售力度1，逐步形成軟件及服務(wù)帶動(dòng)硬件的一體化業(yè)務(wù)模式，從而推動(dòng)公司IT業(yè)務(wù)利潤高速增長。我們認(rèn)為公司的核心競爭力是銀行的渠道優(yōu)勢，這種渠道優(yōu)勢體現(xiàn)在為銀行提供軟件、硬件及服務(wù)的快速反應(yīng)能力與商務(wù)能力，快速反應(yīng)能力使得公司能夠參與到銀行信息化投資的熱點(diǎn)之中，例如經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的控制(流程銀行)，支票安全(支付密碼器)，而商務(wù)能力使得公司能夠在產(chǎn)品本身不占優(yōu)勢的情況下實(shí)現(xiàn)份額提升，例如公司是唯一一家在四大國有商業(yè)銀行支付器選型中全部入圍的廠商，市場份額有望超越產(chǎn)品技術(shù)更具優(yōu)勢的兆日科技;公司電話POS在三大行和銀聯(lián)同時(shí)放量。

　　盈利預(yù)測與投資建議:預(yù)計(jì)公司12-14年每股收益分別為0.40、0.56和0.76元，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:核心人員流失風(fēng)險(xiǎn)。(中投證券 分析師： 崔瑩)

　　蘇寧電器(002024):線下積極轉(zhuǎn)型，線上前景可期

　　投資建議:預(yù)計(jì)2012-2013公司EPS為0.45元和0.51元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16X和14X。短期來看，公司處于轉(zhuǎn)型期，線下業(yè)務(wù)有一定壓力;但是中長期來看，公司戰(zhàn)略定位清晰，核心競爭優(yōu)勢突出，有決心做好線上業(yè)務(wù)，管理層執(zhí)行力強(qiáng)，有機(jī)會(huì)由家電和3C的傳統(tǒng)零售渠道商轉(zhuǎn)型為“線上+線下、全品類”經(jīng)營的“沃爾瑪+亞馬遜”，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　要點(diǎn):

　　公司核心競爭優(yōu)勢突出。蘇寧電器具備四大核心優(yōu)勢:(1)采購的規(guī)模優(yōu)勢。傳統(tǒng)優(yōu)勢品類采購成本領(lǐng)先同行;新品類通過并購、戰(zhàn)略聯(lián)盟等方式快速切入，跨越式獲得采購優(yōu)勢。(2)物流優(yōu)勢。建立線上線下統(tǒng)一規(guī)則的供應(yīng)鏈物流網(wǎng)絡(luò)，確保全網(wǎng)庫存協(xié)同，實(shí)現(xiàn)服務(wù)、成本最優(yōu)。(3)品牌和管理優(yōu)勢。企業(yè)品牌形象較好，認(rèn)知程度高;管理信息化程度高，資源高度共享，充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。(4)信息技術(shù)優(yōu)勢。不斷加大信息建設(shè)投入，提升系統(tǒng)承載能力，提升消費(fèi)者購物體驗(yàn)。l線下業(yè)務(wù)積極轉(zhuǎn)型，弱化電器依賴。蘇寧提出“科技轉(zhuǎn)型，服務(wù)升級(jí)”的新十年戰(zhàn)略，公司將依托采購、物流、信息平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)“蘇寧連鎖，樂購仕連鎖、蘇寧易購”協(xié)同發(fā)展，打造超電器化零售新模式，弱化對(duì)電器的依賴。通過提供定制化解決方案和增值服務(wù)，擴(kuò)充收入來源;大力發(fā)展超級(jí)店和樂購仕生活廣場，擴(kuò)充商品品類，實(shí)現(xiàn)超電器化目標(biāo)，打造一站式的綜合生活服務(wù)平臺(tái);積極向三四線城市拓展，關(guān)閉部分門店，優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)。

　　線上業(yè)務(wù)前景可期。網(wǎng)絡(luò)購物的發(fā)展前景是毋庸置疑的，參照歐美等國的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，網(wǎng)購市場發(fā)展到一定階段后，B2C逐步成為網(wǎng)購市場的典型發(fā)展模式，前景向好。而在以電器為主的B2C電商中，蘇寧易購具備采購、物流、資本三大優(yōu)勢，具備成功的基因，看好易購的發(fā)展前景。

　　估值比較。將蘇寧線下業(yè)務(wù)與美國家電連鎖巨頭比較，蘇寧還有增長空間，而且盈利能力較好，給予蘇寧12X的PE，對(duì)應(yīng)市值約為384億元;線上業(yè)務(wù)與京東、當(dāng)當(dāng)和亞馬遜比較，運(yùn)用PS法得到易購市值約為178億元;因此，蘇寧電器總市值約為562億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)7.7元左右。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷;蘇寧易購低于預(yù)期。(長城證券 分析師： 姚雯琦)

　　四維圖新(002405)調(diào)研快報(bào):戰(zhàn)略清晰，明年業(yè)績會(huì)有起色

　　事件:

　　近期我們實(shí)地調(diào)研了公司，與公司高管就公司的經(jīng)營近況和未來發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行了交流。

　　觀點(diǎn):

　　1.車載導(dǎo)航電子地圖業(yè)務(wù)與高德軟件維持雙寡頭格局，是公司的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，市場占有率有望逐步提升。

　　2.微軟WP8已發(fā)布，未來或可一定程度扭轉(zhuǎn)公司消費(fèi)電子地圖業(yè)務(wù)的頹勢。

　　3.動(dòng)態(tài)交通信息等服務(wù)業(yè)務(wù)以及車聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)是公司未來發(fā)展的核心，有望保持高速增長。

　　4.面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的誘惑，公司保持冷靜，采取跟隨戰(zhàn)略。

　　5.B2G業(yè)務(wù)也將持續(xù)開拓，但不是業(yè)務(wù)重點(diǎn)。

　　結(jié)論:

　　我們認(rèn)為公司立足前端車載導(dǎo)航市場，大力發(fā)展動(dòng)態(tài)交通信息服務(wù)以及車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，同時(shí)積極關(guān)注移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的戰(zhàn)略非常清晰。預(yù)計(jì)公司12-14年的每股收益分別為0.43元、0.58元和0.73元，對(duì)應(yīng)的PE分別為34.2倍，25.3倍，20.2倍，估值并不便宜，但公司擁有的地理信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)以及公司擅長的相關(guān)服務(wù)是一座寶貴的金礦，未來一旦探索出與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)相結(jié)合的好的盈利模式，公司將獲得爆發(fā)性成長，首次給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、來自諾基亞的收入繼續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn);

　　2、控股子公司中交宇科虧損繼續(xù)擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)。(東興證券 分析師： 王明德)

　　玉龍股份(601028):伊犁玉龍有望在2013年走出底部

　　伊犁玉龍于2012年10月31日獲得中國石油(601857)天然氣集團(tuán)2012年一級(jí)物資供應(yīng)商的準(zhǔn)入資質(zhì)(即能源一號(hào)網(wǎng))，這有利于增強(qiáng)承接中石油銷售訂單的能力。

　　公司今年業(yè)績下滑除了低端產(chǎn)品盈利大幅下滑外，另一個(gè)重要的原因就是伊犁玉龍不達(dá)預(yù)期:預(yù)計(jì)伊犁玉龍今年全年的銷量僅約1萬噸，相對(duì)于13萬噸的產(chǎn)能，產(chǎn)能利用率低，伊犁玉龍未能在油氣輸送管的大單上取得突破，且產(chǎn)品在低端市場售價(jià)低，而新疆鋼材成本高、運(yùn)距遠(yuǎn)、噸管折舊高，這導(dǎo)致伊犁玉龍今年虧損。

　　伊犁玉龍盈利能力較弱的原因是并沒有拿到新疆主線管網(wǎng)的訂單，而這源于伊犁玉龍之前沒有進(jìn)入能源一號(hào)網(wǎng)，現(xiàn)在這個(gè)問題已得到解決，伊犁玉龍有望在2013年走出底部，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈:(1)入網(wǎng)后按照中石油的承諾，伊犁玉龍有望拿到西氣東輸三線中衛(wèi)至陜西段的訂單。(2)中石化新粵浙煤制氣管線拿到路條，預(yù)計(jì)將于2013年開始建設(shè)，中石化內(nèi)部企業(yè)僅有沙市鋼管，預(yù)計(jì)將較大比例地向民營企業(yè)采購，伊犁玉龍也有望拿到訂單。(3)伊犁玉龍也在等待中亞C線(哈薩克斯坦至中國)段的建設(shè)，公司入圍中技開短名單，憑借距離優(yōu)勢有望入圍。

　　公司2013年的增長還來自于其他募投項(xiàng)目逐步貢獻(xiàn)業(yè)績:德陽5萬噸螺旋埋弧焊管預(yù)計(jì)2013年二季度投產(chǎn)，12萬噸JCOE于2013年下半年投產(chǎn)，本部12萬噸JCOE于2013年底或2014年初投產(chǎn)。

　　由于今年四季度皖電東送等訂單的集中交貨，預(yù)計(jì)公司經(jīng)營將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但仍難扭轉(zhuǎn)全年業(yè)績下滑的態(tài)勢，預(yù)測2012-2014年EPS分別為0.39、0.55、0.7元，對(duì)應(yīng)PE分別為22、16、12倍，公司2012年業(yè)績處于底部，未來3年的凈利潤增速有望維持在25%以上，維持公司“增持-A”的投資評(píng)級(jí)，給予2012年25倍PE，目標(biāo)價(jià)9.82元。